沖刺科創(chuàng)板提上議程
作為中國航天科工集團改革大潮中的一例，航天科工火箭的混改之路走得略顯靠前。
據(jù)消息披露，繼17年完成“增資擴股”之后，航天科工火箭公司接下來的規(guī)劃是進行股權(quán)激勵，包括公司的科創(chuàng)板上市也在計劃與商議之中。
早前，中國企業(yè)研究院首席研究員李錦曾表示，民營企業(yè)參與國企混改的好處，其中一方面就在于通過員工持股、股權(quán)激勵、股權(quán)分紅等方式，改進國企的激勵機制。
也有相關(guān)券商提到，混改要解決的國企效率低下背后的股權(quán)癥結(jié)。據(jù)華創(chuàng)證券的相關(guān)研究表示，股權(quán)結(jié)構(gòu)國資“一股獨大”缺乏制衡、國企核心員工缺乏激勵機制成為國企目前面臨發(fā)展困境的原因，并建議進行戰(zhàn)略投資者引入、員工持股、股權(quán)激勵、資產(chǎn)重組與注入、整體上市等資本運作。
航天科工火箭：商業(yè)航天國家隊“混改”之路
對航天產(chǎn)業(yè)來說，現(xiàn)有體制和機制架構(gòu)下難以釋放國家體制內(nèi)原有的資源、人才等方面的經(jīng)濟活力。航天加工程技術(shù)研究院常務(wù)副院長劉雨菲曾撰文寫道，航天的體制機制改革一直沒有觸到真正的痛點。她表示，在改革開放和經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型30多年的進程中，航天軍工行業(yè)一直保持著特殊的相對封閉狀態(tài)。軍品對國家采購的依賴性極強，在很大程度上還保持著計劃經(jīng)濟時代的運行模式，而混改有望改善這一現(xiàn)狀。
起初，航天科工火箭并非專門作為航天科工集團混改的項目試點。據(jù)了解，最初公司成立的初衷是圍繞快舟火箭的軍民融合項目，并定位于從事商業(yè)化運營的火箭公司。
為順應(yīng)國家軍民融合戰(zhàn)略、開拓商業(yè)航天市場的發(fā)展機遇，2016年2月，航天科工火箭技術(shù)按照社會化、市場化的模式成立，由中國航天科工集團有限公司和中國航天三江集團有限公司控股，成為國內(nèi)首家提供商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)的公司。
2017年1月，科工火箭公司的快舟一號甲以“一箭三星”的方式完成首次商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)，創(chuàng)造了從簽訂發(fā)射服務(wù)訂單到完成發(fā)射服務(wù)僅8個半月的商業(yè)航天發(fā)射的“快舟”速度，在國內(nèi)外引起強烈反響，也打開我國新型固體商業(yè)運載小火箭的“窗口”。這一影響下，同年4月，科工火箭公司再次簽訂了“四箭四星”發(fā)射服務(wù)合同。
然而，火箭研發(fā)、制造屬于高風(fēng)險高投入的項目，定位于商業(yè)化運營的科工火箭，實則面臨著資本商業(yè)化的發(fā)展需求，公司的公開融資便順勢而生。
“增資擴股”的混改方式對航天央企來說有些“新鮮”，這令航天科工火箭的混改備受關(guān)注。
2017年初，科工火箭啟動了A輪股權(quán)融資工作，先后與100余家投資機構(gòu)進行了接洽和溝通，最終引入了8家社會投資機構(gòu)（其中包括金研資本、浙民投、國富資本等社會資本），募集資金總額12億元。9月底，科工火箭A輪增資項目在上海聯(lián)交所掛牌公告。
股份劃轉(zhuǎn)完成后，科工火箭的控股股東、實際控制人不會發(fā)生改變。與此同時，公司也邁出了混改的第一步。
看得出，技術(shù)層面的軍民融合，隨即推動了資本層面的融合。也同時意味著，軍民融合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，隨之在國企混改、科研院所改制、核心軍工資產(chǎn)證券化等方面形成頂層設(shè)計。
商業(yè)資本優(yōu)勢漸顯
相關(guān)資料顯示，航天科工火箭通過混改引入的純民營資本占比1.43%，即杭州浙民投航天投資合伙企業(yè)（1.43%），另有其他社會投資機構(gòu)。
航天科工火箭：商業(yè)航天國家隊“混改”之路
據(jù)了解，此次增資，進一步優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。具體而言，作為原來國有獨資的內(nèi)部單位，公司的決策由航天科工集團制定。引入外部股東后，不論是生產(chǎn)業(yè)務(wù)還是資本運作，都需要通過公司的董事會等流程，聽取外部投資人的意見。某種意義上，對企業(yè)進行現(xiàn)代化經(jīng)營，建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度方面作用相對明顯。
日前，國資委主任肖亞慶表示，目前已有83家中央企業(yè)建立了規(guī)范的董事會，有46家中央企業(yè)對3300多名經(jīng)理人實現(xiàn)了契約化管理，在控股的81家上市公司實行了股權(quán)激勵。
混改的進程正在加速度，仍有業(yè)內(nèi)人士直呼“不過癮”。
國家開發(fā)投資集團有限公司董事長王會生曾公開表示，目前混改過程中形成的董事會、監(jiān)事會、股東會是一種制衡，但只是法人治理結(jié)構(gòu)的制度制衡，而不是股權(quán)制衡。不僅要有制度上的制衡，還要有股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡，往市場化的方向走。
可以預(yù)見，國有企業(yè)的混改成為邁向現(xiàn)代企業(yè)制度的必經(jīng)之路。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，我國央企混合所有制改革落地提速，尤其在以人力資本為主要優(yōu)勢的券商、基金、科研機構(gòu)等事業(yè)單位將迎來戰(zhàn)略增資的新機會。
有分析稱，軍工資產(chǎn)龐大、集團眾多、國資集中度高，但目前軍工行業(yè)國資的資產(chǎn)證券化率比較低，據(jù)估計僅在30-35%左右，其中航天領(lǐng)域占比排名靠后。
3月27日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了閻慶民副主席的講話，表示證監(jiān)會毫不動搖地推進資本市場健康發(fā)展，服務(wù)軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；支持軍工上市公司借助資本市場，進一步盤活資產(chǎn)、提質(zhì)增效，提高資產(chǎn)證券化率，提升核心競爭力。
軍工領(lǐng)域混改的推進，對人才密集型的商業(yè)資本，如銀行券商、PE、VC等，提出了資本實力與公司治理結(jié)構(gòu)的要求。畢竟，資本參與混改，并不僅僅作為財務(wù)投資者的分配權(quán)，最主要的是獲得決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)。
據(jù)查，此次參與航天科工火箭混改的唯一一家純民營資本——浙民投的大股東為正泰集團。作為全國政協(xié)委員、正泰集團董事長的南存輝，曾在兩會期間表達了對國企混改的看法。他提到，混改后企業(yè)股權(quán)多元化，不同的決策機制之間存在重大的差異。只有更好地保障中小股東的合法權(quán)益，才能消除各類所有制資本參與混改的顧慮。
商業(yè)資本參與混改障礙重重
事實上，航天科工火箭在增資過程中引入了28.57%的社會投資機構(gòu)，包括：湖北長江航天產(chǎn)業(yè)投資基金（8.57%）、杭州國核金研投資合伙企業(yè)（5.71%）、深圳市中軍領(lǐng)航投資合伙企業(yè)（4.29%）、中車股權(quán)投資有限公司（2.86%）、中國國有資本風(fēng)險投資基金股份公司（2.14%）、寧波梅山保稅港區(qū)中金皓天股權(quán)投資合伙企業(yè)（2.14%）、深圳創(chuàng)新投資集團有限公司（1.43%）、杭州浙民投航天投資合伙企業(yè)（1.43%）。
其中，國有資本（含有國有成分的社會資本）有7家，占比遠多于純民營資本，分別為湖北長江航天產(chǎn)業(yè)投資基金（8.57%）、杭州國核金研投資合伙企業(yè)（5.71%）、深圳市中軍領(lǐng)航投資合伙企業(yè)（4.29%）、中車股權(quán)投資有限公司（2.86%）、中國國有資本風(fēng)險投資基金股份公司（2.14%）、寧波梅山保稅港區(qū)中金皓天股權(quán)投資合伙企業(yè)（2.14%）、深圳創(chuàng)新投資集團有限公司（1.43%）。
看得出，混改依然離不開國有資本投資運營公司。
與互聯(lián)網(wǎng)這類完全商業(yè)化的領(lǐng)域相比，劉雨菲表示，我國商業(yè)資本對航天領(lǐng)域的興趣一直有限。畢竟，真正有利潤前景的航天服務(wù)領(lǐng)域很少向商業(yè)資本開放，而傳統(tǒng)管理體制也不允許商業(yè)資本參與骨干航天企業(yè)的決策權(quán)。
縱觀國內(nèi)市場，民營商業(yè)航天企業(yè)的融資基本處于C輪之前。據(jù)了解，進入民營商業(yè)航天的資本方，一般主要專注民營航天創(chuàng)企。
隨著以軍工產(chǎn)業(yè)鏈為代表的高端裝備行業(yè)正在從技術(shù)拐點走向財務(wù)、管理的拐點，問題也在于，混改的推進過程依然處于摸索階段。
具體的制度設(shè)計算是一種挑戰(zhàn)。東北證券固定收益大金融首席研究員李勇表示，混改方案獲批只是第一步，如何提升企業(yè)長期基本面和長期盈利能力，依然要通過產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、股權(quán)激勵常態(tài)化等方式來探討，具體的制度設(shè)計與治理優(yōu)化方案依然是難點。
還有一個明顯的問題，軍工集團、科研院所、民營企業(yè)，就某個項目建立合作公司，即便包含資金入股、技術(shù)入股等各自的比例劃分清楚，新產(chǎn)品出來后又衍生出新的技術(shù)，若遇到公司解體，各種權(quán)利歸屬問題便突出出來了。
某種意義上，無論以軍工資產(chǎn)證券化還是以科研院所轉(zhuǎn)制為目標的方案改革，仍需科學(xué)地、有預(yù)判地解決好。
